2025年二季度基金配置呈现明显的“哑铃型”结构，具体来看：1）受政策及“稳定币”主题催化，基金加仓金融板块，其中城商行、农商行配置系数上升至2016年以来高位，股份制银行配置系数位于2016年以来中枢水平，证券配置系数仍偏低；2）科技资产中，算力链（通信设备）配置系数位于2016年以来（后同）最高位，但AI软件端（IT服务、软件开发）当前配置系数分位数仍较低；3）医药板块当前配置系数分位数回升至中枢水平，其中创新药配置系数分位数较高，CXO配置系数分位数仍较低；4）此外，全局性视角下，装修建材、装修装饰、化学原料、化学制品、硅料硅片、养殖等板块配置系数仍处于历史低位，且近期供需两端均有积极变化。
25Q2，主动偏股型基金持有股票规模为2.9万亿元，仓位回升至84.5%。基金加仓创业板、科创板，减仓主板，其中科创板仓位提升至2019年以来新高，行业视角下加仓通信、农林牧渔、国防军工、传媒。港股仓位创2019年新高（14%），医药生物、非银金融、轻工制造等板块超（低）配比例提升幅度居前。
筹码分布视角，25Q2配置系数分位数（2016年以来，后同）处于低位的资产主要集中在反内卷、基建、AI、内需产业链中，具体来看：1）反内卷：25Q2化学原料（氯碱）、化学制品、硅料硅片、养殖、能源金属等“反内卷”资产配置系数分位数处于低位；2）基建链：25Q2基金减仓地产基建链，结合政策预期来看，目前配置系数分位数相对较低且具备正面催化的资产有装修建材、装修装饰等；3）AI：25Q2，基金加仓算力链，通信设备筹码拥挤度处于历史高点，但计算机设备、IT服务、软件开发拥挤度相对较低，通信服务2016年以来配置系数分位数仍位于历史中枢位；4）内需资产：关税持续扰动下，政策发力内需或仍是基准情形，25Q2食品加工、白酒、动物保健、调味发酵品配置系数分位数位于10%以下低位。进一步结合高频景气数据、财报供给侧视角及政策预期来看，装修建材、装修装饰、化学原料、化学制品、硅料硅片、养殖等板块配置系数仍处于历史低位，且近期供需两端均有积极变化
25Q2，主动偏股型基金加仓呈现“哑铃型”结构：1）从基金持仓风格来看，相较25Q1,25Q2公募基金整体风格向哑铃两端的主题成长、大市值价值偏移；2）分行业来看，以超（低）配比例、配置系数两个视角来看，25Q2主动偏股型基金加仓AI、地缘政治催化下的国防军工、传媒、通信等主题成长方向、及金融等大市值价值行业，其中非银的加仓或受到“稳定币”的催化，银行的加仓或与银行估值修复、公募改革方案相关。
考虑仓位变化相对明显的基金：①25Q2加仓通信、国防军工等主题成长行业的基金减仓电力设备、汽车方向，或为成长型基金内部切仓，选择了新的成长方向；②25Q2价值型基金的内部调整，加仓银行，减仓食品饮料；③成长型基金由电力设备、电子切仓医药（基金规模普遍50亿），价值型基金减仓食品饮料加仓医药（基金规模普遍50亿）；④大幅加仓但25Q2仓位仍80%的基金25Q2加仓家用电器、食品饮料、医药生物等方向。
风格漂移角度，二季度公募基金持仓风格向小市值成长、大市值价值的“哑铃”方向偏移。我们以个股过去的营收增速、净利润增速、资产收益率来量化个股的成长因子，以股息率、每股经营现金流、每股净资产及股价、ROE、ROE波动率、估值分位数、ROE/估值等因子来量化个股的价值，并根据每只基金的所有重仓股在成长因子、价值因子的相对表现来评估一只基金的风格表现。较25Q1来看，25Q2公募基金整体风格向哑铃两端的小市值成长、大市值价值偏移（表现为散点图在一、三象限中的分布占比提升）。
重仓股画像：对低估值、现金流稳定个股的关注度有所回升。在2025年4月25日《内需资产配置开始回暖——2025年一季度基金持仓分析》中，我们基于重仓股财务、估值等因子，得出主动偏股型基金更倾向于持有业绩相对景气的个股，对质量稳定（ROE波动率较低）的个股关注度有所减弱。更新至2025Q2，相比2025Q1，基金对低估值、现金流稳定的个股关注度有所回升。
重仓股集中度：基金持股集中度环比回落，或受到重仓股股价回落影响。25Q1，基金重仓股数量小幅上升，Top50重仓标的持仓市值占主动偏股型基金重仓股的持股市值小幅回落至51.5%（VS 25Q1 52.4%）、Top100重仓股持股集中度回落至62.7%（VS 25Q1 63.3%），剔除股票涨跌幅影响后，25Q2基金TOP100持股集中度相比25Q1基本持平。
从配置系数（仓位/标配）、超配比例（仓位-标配）两个角度来看基金加仓。无论从相对还是绝对加仓力度来看，通信、国防军工、传媒提升幅度均居前，食品饮料、家用电器、汽车回落幅度居前；差异在于农林牧渔、美容护理的配置系数提升幅度排名高于超（低）配比例的排名，或表明后续基金加仓空间有限，而银行、非银金融的配置系数排名低于超（低）配比例排名，或表明基金初现底部加仓的迹象。
25Q2，关税扰动下，市场于4月初回调，但在国家队资金托底下，市场情绪回暖，资金入市意愿回升，科技、医药、金融是基金加仓的主要方向，分板块来看：
TMT整体配置回升，加仓通信、传媒，减仓计算机、电子。25Q2，电子仍为公募基金第一大重仓行业，半导体、消费电子配置系数分位数（2016年以来，后同）分别回落至86.4%、29.7%的水平，元件配置系数分位数回升至94.5%的高位；25Q2，主动偏股型基金加仓通信，通信配置系数分位数回升至91.8%的分位数，其中通信设备配置系数分位数回升至100%；传媒配置系数分位数回升至56.7%的中枢水位，25Q2计算机配置系数分位数回落至2016年以来0%的水平。
周期板块整体配置基本持平，主要减仓有色金属。上游周期品种，石油石化、煤炭配置系数分位数回落至45.9%、32.4%的水平，有色金属配置系数分位数回升至83.7%，其中工业金属是主要的减仓方向，贵金属、小金属、能源金属配置系数分位数回升至91.8%、78.3%、21.6%。中游材料中，基础化工、建筑材料、钢铁配置系数分位数分别为16.2%、37.8%、67.5%，其中化学原料、化学纤维配置系数分位数回落至0%、2.7%，处于历史较低位置。
制造板块整体配置回落，主要加仓国防军工。汽车配置系数分位数回落至91.8%的位置，其中商用车（配置系数分位数为100%）是主要的加仓方向，汽车零部件、乘用车配置系数分位数回落至78.3%、59.4%的位置；电力设备配置系数分位数回落至56.7%，其中风电是主要的加仓方向，其配置系数分位数回升至89.1%的高位，光伏设备、电池配置系数分别位于16.2%、70.2%的位置；国防军工配置系数分位数回升至94.5%的高位；机械设备配置系数回落至24.3%的位置，工程机械配置系数分位数回落至67.5%。
消费板块整体配置回落，基金减仓内外需产业链，加仓医药。家用电器、食品饮料配置系数分位数回落至48.6%、5.4%，美容护理、纺织服装配置系数分位数回升至40.5%、59.4%；医药配置系数分位数回升至43.2%，其中主动偏股型基金加仓化学制药、生物制品，其配置系数分位数分别回升至100%、37.8%，减仓医疗服务（配置系数分位数回落至13.5%）。
公共产业配置整体回升，主要加仓交通运输方向。公用事业、交通运输、建筑装饰、环保配置系数分位数回升至59.4%、70.2%、62.1%、78.3%，其中物流配置系数分位数回升至91.8%，航运港口、航空机场配置系数分位数回落67.5%、75.6%的位置。
大金融整体配置回升，对银行、非银金融均有加仓，减仓房地产。其中银行、非银金融配置系数分位数回升至91.8%、45.9%，主动偏股型基金加仓股份制银行、城商行及农商行，目前城商行配置系数分位数回升至100%的高位，股份制银行配置系数分位数位于59.4%的中枢位置。非银金融中，证券、保险配置系数分位数回升至21.6%、64.8%的位置。
产业链视角：25Q2医药、TMT配置系数分位数回升，地产基建配置系数分位数回到低位
产业链视角，25Q2医药、TMT是基金主要的加仓方向，主要减仓地产基建链、出口链、内需消费、先进制造。配置系数分位数视角，出口链、先进制造配置系数分位数位于70%以上的相对高位，其余产业链配置系数分位数位于40%以下的低位。
1）地产基建链配置系数分位数（2016年以来）回落至14%，其中玻璃玻纤、家居用品是主要加仓方向，目前装修装饰、房地产开发、装修建材、厨卫电器配置系数分位数相对较低，房地产服务等超（低）配比例分位数位于85%以上高位；
2）出口链配置系数分位数回落至56%的中枢位置，主要加仓小家电、商用车、种植业，减仓工程机械、白色家电、摩托车及家电，目前商用车、摩托车及家电、种植业配置系数分位数处于90%以上，化学纤维配置系数分位数较低；
3）TMT配置系数分位数环比回升至53%，通信设备、元件、游戏是主要的加仓方向，主要减仓数字媒体、消费电子、软件开发，其中通信设备、元件、游戏、电子化学品配置系数分位数位于90%以上，计算机设备、软件开发、IT服务配置系数分位数较低；
4）医药配置系数分位数回升至42%，主要加仓化学制药、生物制品，减仓医疗服务、医疗器械、中药，目前化学制药的配置系数分位数位于100%，其余均处于低位；
5）先进制造配置系数分位数回落至61%，地面兵装、风电设备、航空装备是主要的加仓方向，主要减仓家电零部件、乘用车，其中金属新材料、光伏设备配置系数分位数位于20%以下的低位，航空装备、军工电子配置系数分位数位于90%以上高位；
6）内需消费配置系数分位数环比回落至0%，基金主要加仓饲料、饰品、广告营销、物流，减仓白酒、酒店餐饮、造纸，休闲食品、饲料、物流配置系数分位数位于90%以上高位，化学原料、白酒、调味发酵品配置系数分位数较低。
宽基指数中，主动偏股型基金对中证500、恒生指数、恒生科技指数、中证1000、MSCI A50成分股超（低）配比例提升幅度居前，科创50、沪深300、上证50成分股超（低）配比例环比回落。分位数视角衡量，25Q1恒生指数、恒生科技指数、中证1000、中证500 2016年以来配置系数分位数分别处于100%、100%、86%、89%的相对高位。
从仓位主要的变动方向来看，25Q2加仓通信、国防军工的基金，其主要减仓电力设备、汽车（机器人）方向，或表明为成长型基金的内部切仓，选择新的成长方向；25Q2加仓银行的基金，减仓食品饮料，或为价值型基金的内部调仓；25Q2加仓医药的基金较为多元化，部分成长型基金由电力设备、电子、汽车切仓至医药（基金规模普遍50亿），部分价值型基金减仓食品饮料、家电，加仓医药（基金规模普遍50亿）。
大幅加仓的基金规模偏小，25Q2主要加仓家用电器、食品饮料、医药生物行业。此外，考虑到公募权益仓位仍处于高位，因此我们考察了目前仍具备加仓空间的基金（满足25Q1权益仓位30%，25Q2仓位提升10pct以上且25Q2末权益仓位85%的基金）25Q2的加仓方向，该类基金规模偏小，均值仅为5.2亿元，25Q2主要加仓家用电器、食品饮料、医药生物等。
2025Q2，根据Wind数据，主动偏股型基金持有股票规模为2.96万亿元，占资产总值比重为84.5%，占比较2025Q1环比小幅提升，整体仓位处于2020年以来中位数以上。市场表现上，2025Q2普通股票型基金指数、偏股混合型基金指数表现稍弱于上证综指等主要指数，但强于市场上其他主要指数，反映基金重仓股整体在2025 Q2表现强于市场。
分板块配置看，主动偏股型基金加仓创业板、科创板，减仓主板，当前创业板配置比例已下降至2010年以来中位数下一倍标准差附近，科创板配置比例则继续创新高，公募重仓股整体的科创属性继续增强。此外，港股方面，2025Q2公募基金对港股的配置力度上升，环比上升1.0pct，当前已来到2019年以来最高值。
统计股票型基金的申购赎回情况（不含新发），主动偏股型基金25Q2净赎回份额较25Q1小幅扩大，被动指数型基金25Q2从净赎回再度转为净申购。
一级行业（以申万行业分类表征，全文同）看，A股方面，通信、农林牧渔、国防军工、传媒配置系数提升幅度居前，主要加仓通信设备、饲料、地面兵装等细分方向龙头，家用电器、汽车、食品饮料等板块配置系数下降幅度居前，主要减仓白电、乘用车、白酒等细分方向龙头。港股中，医药、轻工制造、非银金融等板块配置系数提升幅度居前，商贸零售、有色金属、银行等板块配置系数下降幅度居前。
整体来看，25Q2 TMT板块整体配置系数有所上升，处于过去5年约95%分位数，主要因通信板块大幅加仓所致。主要板块配置系数均上行，二级行业层面，通信设备、元件、游戏、广告营销等细分板块配置系数提升幅度居前，数字媒体、消费电子等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看，半导体、元件、游戏、通信设备等当前配置系数分位数处于过去5年80%分位数以上，计算机设备、软件开发、IT服务当前配置系数分位数处于过去5年40%分位数以下。
整体来看，基金主要加仓医药，减仓食品饮料。主要板块上，商贸零售、医药生物、农林牧渔、美容护理等板块配置系数提升，家用电器、食品饮料、社会服务板块配置系数有所回落，二级行业层面，饲料、饰品、化学制药、休闲食品等细分板块配置系数提升幅度居前，医疗服务、白酒、白色家电等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看，休闲食品、化学制药、饲料、饰品、一般零售等当前配置系数分位数处于过去5年100%分位数，白酒、动物保健、医疗器械、医疗服务等当前配置系数分位数处于过去5年40%分位数以下。
整体来看，25Q2 制造板块整体配置系数继续回落，处于过去5年以来约40%分位数。主要板块上，国防军工配置系数提升，电力设备、机械设备、汽车板块配置系数有所回落，二级行业层面，风电设备、航空装备、军工电子等细分板块配置系数提升幅度居前，乘用车、工程机械、摩托车及其他等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看，风电设备、军工电子、商用车、摩托车等其他等各细分板块等当前配置系数分位数处于过去5年80%分位数以上，光伏设备、自动化设备、轨交设备、乘用车当前配置系数分位数处于过去5年40%分位数以下。
整体来看，25Q2周期板块整体配置系数小幅回落，处于过去5年以来约20%分位数。主要板块上，基础化工、有色金属板块配置系数提升，钢铁、建筑材料、石油石化、煤炭板块配置系数有所回落，二级行业层面，玻璃玻纤、贵金属、小金属等细分板块配置系数提升幅度居前，橡胶、水泥、普钢等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看，贵金属、小金属、农化制品、玻璃玻纤当前配置系数分位数处于过去5年80%分位数以上，化学纤维、橡胶、化学原料、煤炭开采等当前配置系数分位数处于过去5年40%分位数以下。
整体来看，25Q2 公用事业板块整体配置系数小幅上行，处于过去5年以来约60%分位数。主要板块上，各主要板块配置系数均提升。二级行业层面，物流、环境治理等细分板块配置系数提升幅度居前，核力发电、航运港口等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看，专业工程、环境治理当前配置系数分位数处于过去5年80%分位数以上，装修装饰、物流等当前配置系数分位数处于过去5年40%分位数以下。
整体来看，25Q2 大金融板块整体配置系数环比大幅上行，处于过去5年以来约85%分位数。主要板块上，银行、非银金融板块配置系数均有所上升，房地产板块配置系数下行。二级行业层面，城商行、农商行、保险等细分板块配置系数提升幅度居前，房地产开发板块配置系数下降。配置系数分位数来看，城商行、农商行、多元金融等当前配置系数分位数位于过去5年80%分位数以上，房地产开发当前配置系数分位数处于过去5年40%分位数以下。
1）基金重仓股与实际持仓存在差异：基金重仓股为滞后数据，且仅为持仓占比前10-20的股票，与基金的实际持仓情况可能存在差异；
2）测算误差：对基金持股风格的测算是基于历史数据的拟合，拟合方法本身可能存在误差。
研报：《寻找供需改善与低拥挤度的交集——2025年二季度基金持仓分析》2025年07月23日